第一章 集团发展概况
1.1 集团创始人和发展史
罗斯柴尔德家族（Rothschild Family）是欧洲乃至世界久负盛名的金融家族。家族创始人梅耶·罗斯柴尔德（Mayer Rothschild）最早从事货币买卖业务。由于18世纪后期德国公国遍地（350个），每个公国都有自己的货币体系，梅耶的职业几乎可以等同于外币兑换。
除了通过债券发行给世界各地政府筹集资金，罗斯柴尔德家族整个19世纪挣钱方式还包括皇室、政治家理财，从事黄金和货币交易、进行工业和矿业的投资。在法兰克福小有成就的梅耶，率领他的五个儿子到欧洲大陆开拓市场。
内森·罗斯柴尔德（Nathan Rothschild）是梅耶的第三子，他最早走出德国，于1800年在英国伦敦开了分公司创业，1818年，内森成功为普鲁士政府提供了500万英镑的贷款，为国际贷款业务提供了新途径。另外几个兄弟要么留守法兰克福，要么出走阿姆斯特丹和巴黎。
这一时期欧洲外汇市场缺失，再加上欧洲各国和法国的战争带来了不确定性（例如英国和法国互相封锁），几个兄弟就利用欧洲各地不同的汇率来赚钱。这种赚钱方法非常简单粗暴，他们在通货外汇最低的时候买进，在最高的时候抛出，这也是他们利润的主要来源。
1760年，梅耶·罗斯柴尔德在法兰克福建立了一个成功的业务，形成了建立在信任之上的长期客户关系。1810年，梅耶·阿姆谢尔的五个儿子都在欧洲主要的金融中心定居:法兰克福、伦敦、巴黎、维也纳和那不勒斯。通过密切的合作，他们建立了世界上信息最灵通、国际上最有效的金融机构。
图 梅耶及其五个儿子
19世纪，罗斯柴尔德业务集中在支持整个欧洲以及印度和巴西等新兴经济体的铁路发展。在采矿业方面，与专家合作提供潜在风险信息，还包括对南非和澳大利亚黄金热潮的预测。
1815年 最早获得拿破仑战败消息，成为英国政府的债权人；
1820年 五兄弟建立了一个遍布全球的代理商和联络人网络，这使他们能够获得最新的商业和政治信息。该业务在主权债券市场的发展中发挥着卓越的作用，从欧洲和俄罗斯开始，扩展到各个大陆；
1835年 罗斯柴尔德获得了在西班牙阿尔马登水银供应的权利；
1845年 杰姆斯·罗斯柴尔德中标法国第一个主要的铁路线的合同；
1872年 英吉利海峡隧道的第一个项目开始；
1873年 罗斯柴尔德成为力拓股东；
1875年 内森·罗斯柴尔德父子提高了英国政府的资助下，获得了在苏伊士运河的主要利益；
1886年 罗斯柴尔德Freres开始发展在俄国石油领域的巨大利益。
20世纪，第二次世界大战期间，集团在美国建立了业务，并投资于其全球规模，在世界各地的每个主要市场开设了办事处。
1919年 第一次黄金定价在内森·罗斯柴尔德父子的办公室；
1926年 内森·罗斯柴尔德父子重组在伦敦主要地下铁路公司的股本；
1938年 纳粹入侵奥地利，罗斯柴尔德在维也纳的银行关闭；
1953年 罗斯柴尔德在加拿大发展金融；
1962年 罗斯柴尔德家族的矿产开采创造了新繁荣;
1982年，在密特朗总统的统治下，其在法国的公司被国有化；
1985年 罗斯柴尔德对英国天然气公司私有化；
1986年 董事们在其他分支机构的帮助下成立了一家新的银行业务，重新获得了在其业务中使用家族姓氏的权利。
进入21世纪后，集团持续发展。
2009年，商业银行业务推出，为了在金融危机期间帮助客户，公司开发了权益咨询服务，这在市场上是首创的，作为其创新融资咨询服务的一部分。
2010年，帮助吉利收购沃尔沃。
2017年，其在法国的财富管理业务与马丁·莫雷尔银行(Banque Martin Maurel)合并，经过三代人的成功合作，创建了一家由罗斯柴尔德(Rothschild)和莫雷尔(Maurel)家族控制的市场领先的私人银行。
如今，罗斯柴尔德集团是全球最大的独立金融集团之一。
1.2 集团文化
罗斯柴尔德集团是一家以价值观为导向的企业，拥有七代家族领导和200年的传统。其领先的金融服务的核心是对卓越的承诺、对客户的关注和长期展望。这些，是基于其“深思熟虑（Thoughtful），创造性（Creative）和原则性（Principled）”的指导原则，受到罗斯柴尔德家族座右铭“Concordia, Integritas, Industria” (Harmony 和谐, Integrity 正直, Industry工业)的启发。
其原则也反映在对最佳实践和持续改进ESG考虑因素的承诺中。集团鼓励一种负责任的企业文化，员工对他们的工作、行为以及集团对其员工、行业、环境和社区的影响负责。
第二章 商业模式和收入模式
2.1 集团的四大业务
集团的经营方式既体现了对客户的长期承诺，也体现了集团的指导原则。200多年来，集团一直专注于长期发展。作为一家由家族控制的企业，其不受短期思维的限制，而是放眼长远，保证其商业模式是稳定和可持续的。
集团由四个已建立和互补的业务组成：全球咨询业务、财富管理业务、资产管理业务、商业银行业务。
图 罗斯柴尔德集团业务
图 罗斯柴尔德集团业务
全球咨询业务
图 罗斯柴尔德集团全球咨询业务规模
罗斯柴尔德集团全球咨询业务包括三个细分板块：
（1）并购与战略咨询
为任何一方的每一种并购交易提供咨询和执行，以及定制的战略，如合资和合作。根据客户的目标设计和提供量身定制的交易结构和流程。团队遍布全球40多个国家， 在交易往往非常复杂的终端市场拥有强大的专业知识，其交易名单中包括世界上规模最大、知名度最高的交易。其与行业专家的合作，以及对公共和私人股本的强大覆盖，意味着其可以为每个行业的每个客户提供最好的机会。
此外，集团可以通过其债务咨询和股权咨询服务进一步增加并购价值，包括优化融资方案、股东谈判、执行并行处置和IPO流程，以确保退出时获得最佳价值。
（2）债务咨询与重组
帮助客户进入金融市场，并获得尽可能好的条款。利用其全球业务、经验以及与本地和国际银行和其他金融机构的长期关系，实现这一目标。为核心市场较大的融资交易量提供咨询服务。
债务咨询，通过获得最佳的债务来源和达成最佳的交易结构和条款，帮助客户优化其融资。帮助客户筹集资金，进行再融资，发行债券，并提供可以获得优化条款和最小化风险的替代和结构性融资解决方案。其债务咨询团队对包括公司债务、杠杆融资、结构性融资、房地产融资和资本市场在内的债务市场有着详细的知识和见解。其规模和交易量使其与银行、投资者和评级机构保持持续的对话，这意味着集团始终处于支持客户在市场上的目标的最佳位置。
重组，帮助客户制定和执行复杂的重组计划，如资产负债表重组，使其业务能够重新建立财务基础，并有能力利用未来的增长机会。为客户提供全方位的支持，从轻微的财务压力，到全面的资产负债表重置和债转股转换，在重组过程的每个阶段都为客户提供支持，帮助他们重建其在债权人和其他利益相关者方面的信誉。
（3）股权咨询
股权咨询服务帮助客户通过股票市场筹集资金，以获得最佳的结果，并根据投资者的情报和股东的参与作出合理的战略决策。通过独立的定位、丰富的经验、战术建议、资本市场情报和投资者分析，为客户带来真正的价值。作为全球首家且持续领先的股权咨询公司，与全球范围内的广泛市场参与者保持着牢固的关系。
ECM（Equity Capital Market），在整个IPO过程中为客户提供建议，包括在时机、结构性决策、银行任命、投资者定位、路演、交易策略和股票配置方面提供客观和知情的指导。协调各方制定最佳交易，并与所有主要上市机构合作，帮助客户确保成功上市。
私有资本，为B轮及以上的公司提供战略、融资和流动性需求方面的建议。为担保人、风投和增长基金提供持续投资工具、后续资本、通过私人市场解决方案实现部分流动性和优化业绩的建议。其全球网络为客户提供了无与伦比的接触超过1,500家不同投资者的渠道，包括:家族理财、主权投资者、养老金计划和捐赠基金。
投资者咨询，帮助客户有效地与股东接触，以便他们能够应对ESG考虑带来的风险和机会。除了帮助制定商业战略外，这种专业知识在构建和成功执行并购交易、资本配置和推动投资者支持方面也越来越重要。
投资者营销，为客户提供专业建议，帮助他们尽可能有效地竞争股权资本。确定最相关的股权资本池，帮助上市公司客户直接接触这些投资者。帮助客户详细了解股票市场如何看待他们的投资案例，并开发和优化他们的股票“故事”，为世界各地的上市公司提供投资者营销建议和解决方案。
财富管理业务
基于一个长期的投资方法，以保存和增长客户的财富。集团为全球最成功的家庭、个人、基金会和慈善机构提供全面的财富管理服务。客户希望保持和增长其资本的实际价值，基于这样的要求，集团力求成为明智的保管人，像管理自己的钱一样管理客户的钱。作为一家独立的家族企业，集团拥有做出公正决策的自由，专注于为客户创造最佳回报。
资产管理业务
提供创新的投资解决方案，以长远的眼光，围绕每一个客户的需求而设计。作为一家全球性、独立、专业的资产管理公司，为机构客户、金融中介机构和第三方分销商提供定制的投资管理和咨询服务。
互补专业领域包括:主动管理、开放的架构解决方案和基于风险的解决方案。
坚持客户至上，集团坚持认为持续的业绩只有在长期内才能实现。当其他资产管理公司从事自营交易和经纪活动时，集团在证券选择上是真正独立的。这样可以追求不存在利益冲突的长期战略，并与客户建立真正持久的合作关系。
商业银行业务
商业银行是罗斯柴尔德集团的投资部门，负责部署公司的资本，以及一组精选的主要机构和私人投资者的资本。Merchant Banking管理着超过174亿欧元的全球资产，管理着一系列专门用于企业和二级私募股权、多重经理人基金和共同投资，以及高级和初级信贷的基金。业务建立在三个相互交织的原则之上——对投资的热情，对风险的尊重，以及伙伴关系的文化。
第三章 估值和国内外主要竞争者
3.1 财务分析
2021年各业务部门财务情况分析：
图 全球咨询业务
资料来源 资产信息网 千际投行
图 财富管理与资产管理业务
资料来源 资产信息网 千际投行
图 商业银行业务
资料来源 资产信息网 千际投行
3.2 估值分析
图 罗斯柴尔德集团股价变化情况
资料来源 资产信息网 千际投行
罗斯柴尔德集团股价近五年增长57%，2021年股价较上年增长53%，相对于SBF 120与泛欧斯托克 600指数（26%、34%）增长较为显著。
图 罗斯柴尔德集团与国际同业竞争者各维度比较
资料来源 资产信息网 千际投行 Morningstar
在增长潜力方面，罗斯柴尔德集团净收入增长与销售增长优于同业竞争者，每股净收益略低，P/E，P/B较高，股价的涨幅高于集团盈利的增速，股价可能存在一定程度上的高估。罗斯柴尔德集团作为资本密集的企业不适合用EV/法进行估值。在盈利能力方面，集团的ROE与EBIT均高于同业竞争者。从贝塔值来看，集团的波动性较为显著。
从趋势上看，罗斯柴尔德集团P/E比率近年来呈现下降的趋势，从一定程度上说明集团的盈利能力逐渐提高，每股净收益逐渐提高。
图 罗斯柴尔德集团P/E、P/B值变化趋势
资料来源 资产信息网 千际投行
3.3 风险提醒
合规风险
集团在一个受到严格监管的行业中运作，过去几年，监管方面的重大发展影响了资本、流动性和资金要求、加强的数据隐私要求、金融犯罪的管理以及治理和薪酬。不断变化的监管负担往往需要对内部程序进行重大修改，并可能从根本上挑战集团的业务模式。此外，鉴于其在英国的大量业务，虽然该集团可能被认为容易受到英国脱欧后的监管紧张局势，该集团的多地点模式(包括在欧盟的大量业务和受监管的实体)缓解了脱欧的潜在影响。
政治和经济的不确定性
作为一个在50多个国家开展业务的集团，其业务面临着巨大的经济和政治风险。地缘政治的不确定性持续上升，各种各样的负面政治发展可能导致交易量和投资组合估值下降。全球债券或股票市场的动荡可能严重影响集团的核心业务，从而降低收入。新冠肺炎疫情的经济影响可能会加剧这一风险。通货膨胀卷土重来的可能性，特别是如果持续下去，将给世界经济带来更大的不确定性。长期的经济低迷可能会导致更严重的信贷风险损失。
网络犯罪和数据安全
网络攻击的危险日益增加，发起有效网络攻击所需的工具正迅速变得更加广泛。此外，网络攻击的复杂性显著增加，从颠覆性攻击明显转向货币化攻击。此外，勒索软件攻击明显增加，尤其是对于金融部门。
人才招聘
招聘和留住有技能并能很好地适应集团文化的人才正变得越来越具有挑战性，这也是集团业务长期可持续发展的关键。受到同行竞争和行业的影响，吸引和留住初级资源尤其具有挑战性。这些趋势的主要驱动因素之一在于新冠肺炎疫情危机期间的封锁经历导致了工作模式的长期转变。
业务集中
集团所处的行业容易受到周期性经济的影响。集团的战略是在其三个主要业务部门创造互补的利润流，主要集中在为客户提供建议。全球咨询仍然是其最重要的业务，业务集中意味着集团可能更容易受到经济衰退的影响。
运营管控风险
集团的运营需要大量的程序，这些程序必须准确、反复地执行，特别是在客户入职、按照客户要求进行投资和ESG最佳实践方面。集团需要强有力的运营管控，进行合规性检查和内部审计审查，检测业务风险，以测试和评估其适用性。
回应客户日益复杂的要求
集团在竞争激烈的市场中运作。响应不断变化的客户需求是保持集团竞争地位的关键。特别是将ESG考虑纳入投资产品和咨询服务可能导致收入和商业机会的损失。
气候相关风险
气候变化是全球经济的一个不稳定因素，因此可能直接或间接影响集团的活动。为应对此风险，集团启动了旨在减轻集团业务对气候相关影响的行动，应对气候变化可能对集团业务造成的风险。此外，集团还制定了一项行动计划，以审查气候变化对集团业务线活动的物理和过渡影响所产生的财务风险。在责任投资委员会的监督下，成立了一个由不同业务部门代表组成的专门工作组，以评估气候相关风险对集团活动的潜在财务重要性。
3.4 基于 SWOT 的竞争分析
STRENGTH 优势分析
（1）高度熟练的合作者
罗斯柴尔德集团拥有高效的外包和离岸战略，带来了更大的运营灵活性，并降低了对价格高度敏感的投资服务行业的成本。其次，罗斯柴尔德公司的价值链合作者可以帮助公司开发新产品，并将其快速推向市场。
（2）能够领导投资服务领域的变革
罗斯柴尔德集团是投资服务行业的领导者之一。领导变革的能力使罗斯柴尔德能够渗透到新的市场，接触到新的客户，并在国际市场上为不同的客户提供不同的价值主张。
（3）可持续的利润率
罗斯柴尔德公司在市场上有明显差异化的产品。与投资服务行业的竞争对手相比，这使得罗斯柴尔德集团获得了轻微的溢价。可持续的利润率也帮助罗斯柴尔德公司投资于研发和创新。
（4）高转换成本
罗斯柴尔德集团多年来在其产品和服务组合中积累的高转换成本，导致了客户的高留存率，较低的营销成本，以及公司更专注于客户的能力。
（5）分析的重要性
罗斯柴尔德集团非常注重在商业决策中利用分析的力量。其技术基础设施也帮助它利用分析的力量——营销优化、需求预测、客户关系管理、库存管理、整个价值链的信息共享等。
（6）交叉业务
罗斯柴尔德集团的团队横向连接正在推动运营速度，构建更大的灵活性，并保持组织的灵活性，以与新的竞争对手竞争。它有助于组织构思新想法，并在市场中迅速执行它们。
WEAKNESS 劣势分析
（1）资本支出减少
即便是在低利率的十年里，罗斯柴尔德集团也未能按照竞争的节奏进行资本支出。这导致了创新的减少，公司面临着来自现有竞争对手和新进入者的激烈竞争，这些新进入者正在利用数字技术颠覆投资服务行业。
（2）利息成本
罗斯柴尔德集团需要重组利息支付和成本以便更好地竞争和提高盈利能力。
（3）业务集中
罗斯柴尔德集团的全球战略咨询服务仍然是其主要业务收入来源。这种对投资服务行业明星产品的依赖导致了对新产品开发的关注不足，尽管罗斯柴尔德公司在推出新产品方面有相对成功的记录。
（4）职能专家之间的”竖井”越来越多
罗斯柴尔德集团的组织结构由职能专家主导。但罗斯柴尔德需要消除办公室环境的“竖井”，以利用其员工的真正潜力。
（5）产品主导的商业模型
罗斯柴尔德集团在投资服务行业拥有一些最成功的模式，这种商业模式使得每一个新产品的推出对该组织的持续财务增长至关重要。因此，罗斯柴尔德公司应该努力在其核心产品和服务中涵盖更多的无形价值产品。
OPPOETUNITIES 机遇分析
（1）在投资服务行业使用比特币和其他加密货币进行交易
比特币和其他加密货币作为资产类别和交易媒介的流行为罗斯柴尔德公司在投资服务行业打开了新的机会。如今，罗斯柴尔德集团可以以远低于现有体系的资本限制要求来瞄准国际市场。
（2）降低营销传播成本
5G扩展将为罗斯柴尔德集团在营销传播领域带来新的机遇。它将降低商业成本，为投资服务行业开发新产品提供技术平台，并将为消费者提供更快的渠道。
（3）重新定义团队协作和工作的模型
罗斯柴尔德集团可以利用投资服务行业领域的新技术，使用CAD、Zoom等工具建立更协调的团队，并简化操作和通信。
（4）寻找新的合作方式
新冠疫情不仅改变了投资服务行业企业的商业模式，也影响了消费者的偏好。罗斯柴尔德公司可以与其他价值链合作伙伴合作，探索满足客户需求的新机会。
（5）自动化
罗斯柴尔德集团可以利用最新的技术发展来改善其投资服务部门的制造和设计流程。可以利用机器学习和人工智能的自动化，降低成本。
（6）改革预算编制程序
通过建立用于评估现有和潜在项目的新指标，罗斯柴尔德集团不仅可以降低项目成本，还可以帮助其将项目与组织内的其他流程整合。
（7）使用分析作为竞争优势
罗斯柴尔德集团花费了大量的资金和精力，将分析和机器学习整合到其投资服务部门的运营中。这种对分析的持续投资使罗斯柴尔德利用分析建立了竞争优势。分析驱动的竞争优势可以帮助罗斯柴尔德建立更快的Go to Market战略，更好的市场洞察，建立高效的供应链。
（8）数据经济中创造价值
罗斯柴尔德分析项目的成功为该组织在投资服务行业开辟了新的收入来源。通过提供-数据洞察服务、数据隐私相关产品、基于数据的咨询服务等，可以帮助罗斯柴尔德在投资服务行业建立一个更全面的生态系统。
THREATS 威胁分析
（1）日益激烈的国际竞争和利润下降的压力
除了技术驱动的竞争优势被稀释之外，罗斯柴尔德公司还可能面临来自国际企业日益激烈的竞争对利润率造成的下行压力。
（2）资金的可获得性
在投资服务行业容易获得融资也会降低进入该行业的门槛，从而由于竞争加剧而对价格造成下行压力。
（3）资本市场混乱
疫情期间，道琼斯指数创出历史新高。许多公司的估值远远超过了它们现有的商业模式潜力。这可能会导致资本市场的调整，使许多供应商、合作者、价值链合作伙伴陷入巨大的财务困难。这将直接影响罗斯柴尔德的业务。
（4）中美贸易战
两个最大经济体之间的贸易战可能会极大地影响罗斯柴尔德集团在投资服务行业的机会。在中国，投资服务行业已经受到各种各样的保护，随着贸易战的加剧，保护水平可能会提高。这对中国市场当前的商业模式构成了明显的威胁。
（5）欧洲市场的不稳定
疫情发生后，欧盟市场面临挑战：资产负债表扩大、英国脱欧相关业务中断。罗斯柴尔德将在欧洲的不同地区面临不同的问题。例如，它将面临英国、法国和德国的通胀压力，南欧国家的资产负债表扩张和需求挑战，以及东欧的地缘政治不稳定。
第四章 未来展望
2022年将使宏观和政策因素重新成为投资者决策的首要考虑因素，而对病毒和地缘政治紧张局势的担忧则退居其次。
对于罗斯柴尔德集团和大多数经纪商来说，美国和欧洲之间的货币政策分歧是核心场景，尽管一些人预计美联储将在2022年下半年转向，将加息推迟到2023年，因为瓶颈缓解和更温和的通胀让美联储有时间实现利率正常化，专注于充分就业，而不会出现经济过热。美联储推迟QE计划和加息的速度将取决于通胀轨迹和就业数据。在欧洲，经纪商同意罗斯柴尔德集团的观点，认为欧洲央行不会在2022年加息。
尽管各国央行逐渐收紧政策，但流动性依然充裕，全球需求依然强劲，有利于持续扩张，这将有利于股票、信贷和大宗商品等风险资产。就家庭而言，被压抑的需求、高现金储蓄、再分配性财政政策和持续宽松的货币政策有利于低收入阶层，支持对实物商品和大宗商品(例如建筑)的持续需求，尤其是在限制和瓶颈消退的情况下。对于企业来说，资产负债表上的高现金水平为持续的股票回购、增加派息和投资铺平了道路。
经济环境
后疫情时代的主要反弹已经过去，但潜在的通胀风险可能持续存在。各国央行可能不得不采取比货币市场预期更果断的行动。
瓶颈可能会缓解，劳动力参与率可能会回升；与此同时，被压抑的私人需求可能继续被宽松的货币政策放大，并被公共支出计划扩大。增长可能会放缓，但可能不会太久:闲置产能的边际可能会进一步缩小。
地缘政治压力仍在继续，但其焦点已从西方的民粹主义和贸易紧张局势转向东南亚的更具战略意义的问题，这不太可能产生经济影响。
2022年的关键投资问题是如何应对持续的通胀风险和利率上升。后者的到来可能比各国央行预期的要早。
股票市场
利率上升可能会损害大多数资产，但经济增长可能会支撑股市。营业利润的显著反弹不像低利率那么明显，但可能同样提振了股价。这可能有助于股市在2022年经受住加息的考验。
不断上升的利率和债券收益率也将通过降低风险偏好和削弱估值，冲击股市。
持续的增长可能会使企业违约和亏损的周期性减弱，罗斯柴尔德集团表示，其将会继续青睐低评级的投资级债券和(在欧洲)高收益的公司债券，以及新兴市场硬通货债券，而不是更高质量的债券。此外，集团认为股票和高收益债券仍然可以提供超过通胀的长期回报。
罗斯柴尔德集团始终看好美国和亚洲新兴市场。尽管疫情再次爆发，集团基本上保持增长和改善风险偏好的定位。
美国：在经济活动和企业利润快速反弹的推动下，美国继续领涨股市。目前政策仍是支持的。在疫情后的复苏中，规模庞大的科技行业的吸引力仍未减弱。
瑞士：医疗保健和必需消费品的比重较大，使瑞士市场处于防御和集中的方向，集团认为在更注重复苏的环境中，这不太可能有吸引力。
新兴亚洲：中国经济已经恢复正常，从长期来看，新兴的亚洲仍是全球经济中最具活力的部分，估值颇具吸引力。
行业方面，集团增加周期性价值敞口，同时保持一些成长型行业，较少采取防御措施。集团仍然青睐非必需消费品、科技和通信服务(美国)，工业、材料和金融(美国)，而对日用消费品、公用事业、房地产以及能源等防御类股的乐观程度最低。
固收及货币市场
央行正在允许经济“过热”，货币政策故意滞后于曲线。然而，随着彻底“过热”的风险上升，收益率曲线可能进一步陡峭，直至政策利率大幅上升。美联储(Federal Reserve)和英国央行(Bank of England)可能很快就会开始加息——许多规模较小的央行已经开始加息——而欧洲央行则相当滞后。集团认为多数债券估值仍然过高，许多实际收益率已经跌至新低。集团将继续青睐低质量债券。信贷周期仍为正，它们的高收益率意味着它们获得高于通胀的回报的可能性更大。
2022年，外汇市场可能会变得更加混乱。市场主体对通胀上升的政策反应可能会有所不同，套利交易可能会重新成为市场驱动力。